[비즈니스포스트] 네이버는 두나무의 합병으로 재무적 기여보다는 시너지 창출에 주목할 필요가 있다.

DS투자증권은 30일 네이버에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 40만 원을 유지했다. 직전거래일 28일 기준 주가는 24만4천 원에 거래를 마쳤다.
 
11월27일 두나무-네이버파이낸셜 합병 기자회견이 있었다. 공정위 심사- 5월 주총을 성공적으로 거친다면 6월부터 최종적으로 통합법인의 지분 17%를 확보하게 된다. 완료 시 하반기부터 연결 편입될 전망이다. 

2024년 기준 매출액은 전년대비 16% 늘어난 1조7316억 원, 영업이익은 60% 증가한 1조1863억 원, 지배순이익은 단순계산 기준 4% 상승한 9852억 원을 기록했다.

최승호 DS투자증권 연구원은 “당장의 EPS/재무 개선보다는 향후 시너지 창출과 적정 멀티플 변화에 주목한다”며 “이는 거래소 비즈니스의 추정 신뢰도가 낮기 때문”이라고 밝혔다.

두나무의 매출 99%를 차지하는 거래소 비즈니스는 암호화폐 업황에 따라 변동성이 극심하다. 당사 시나리오별 추정기준 2030년 두나무 영업이익도 연간 1조5천억~3조 원으로 그 폭이 넓다.

결국 실적 안정화와 구조적 성장을 위해서는 두나무가 거래소 외의 비즈니스를 영위할 수 있도록 규제완화가 필요하다. 리레이팅 포인트도 규제완화 시 크게 발생할 것이다.

코인베이스의 실적예측이 안정적이며 높은 성장성을 인정받는 이유도 파생/ETF수탁/스테이블코인 등으로 사업이 다각화되어 있기 때문이다. 

국내 규제환경은 분명히 개선될 것이다. 실제로 현재 STO 법안이 정무위 통과해 내년 시행 가능성 높다. 또한 STO/스테이블코인과 같은 디지털 자산 비즈니스는 주도적 플랫폼을 지닌 기업이 과점할 가능성이 높다.

간편결제 시장의 승자가 은행이 아닌 핀테크 플랫폼이었듯이 Web3파이낸스 시장도 주도적 플랫폼을 지니게 될 네이버가 승자로 올라설 것이다. 

최승호 연구원은 “현재 글로벌 플랫폼 경쟁사는 2026년 주가수익비율(P/E)은 평균 15-30배 수준이며, 암호화폐 경쟁사 2026년 P/E는 4-60배 수준”이라고 설명했다.

최 연구원은 “반면 네이버의 2026년 P/E는 16배 수준으로 전 세계 유일의 Web2+Web3플 랫폼이 창출할 시너지에 대한 밸류에이션이 전혀 반영되어 있지 않다”고 진단했다. 

네이버의 AI인프라+Crypto 기반의 성장기울기가 글로벌 빅테크들의 AI 기반한 성장률에 뒤쳐지지 않을 것으로 전망하며, 적정 주가수익비율(PER)은 25배 수준으로 상향조정되어야 한다고 판단한다.

전 세계 유일의 비즈니스는 시간이 지나며 Speciality를 스스로 증명할 것이다. 

네이버는 이번 Deal에 재원을 전혀 사용하지 않았다. 결합에 따른 부정적 영향은 없는 반면 리레이팅 요소는 풍부하다.

네이버의 2025년 매출액은 전년대비 4.1% 줄어든 1조6601억 원, 영업이익은 39.2% 감소한 1조1366억 원으로 추정된다. 장원수 기자