[비즈니스포스트] ‘항공업 대장주’ 대한항공의 주가가 국제유가 안정에 따른 수익성 개선 기대와 모회사 한진칼의 경영권을 둘러싼 지분 경쟁에 따른 주주환원 강화 기대가 맞물리며 이달 들어 강세를 보이고 있다.

아시아나항공과의 합병 시너지가 가시화하는 내년부터 대한항공의 실적 개선과 기업가치 상승이 본격화할 것이라는 전망이 증권업계에서 나온다.
 

11일 코스피 시장에서 대한항공 주식은 전날보다 2.93% 내린 3만1500원에 정규 거래를 마쳤다. 최근 주가 강세에 따른 차익 실현 매물이 일부 나타난 것으로 풀이된다.

이날 종가 기준 대한항공 주가는 이달 들어 18.64% 상승했다. 같은 기간 대한항공 우선주 주가도 37.32% 급등했다.

이달 들어 코스피 지수가 6.20% 하락하는 등 증시 전반이 약세를 보였지만 대한항공 주식에는 매수세가 몰리며 강세를 이어갔다.

이번 상승세의 배경으로는 미국과 이란의 지정학적 갈등 완화에 따른 국제유가 하락이 꼽힌다.

10일(현지시각) 서부텍사스산원유(WTI)는 배럴당 86.04달러, 브렌트유는 91.49달러에 거래를 마쳤다. 이는 10월30일보다 각각 17.36%, 22.23% 하락한 수준이다.

유류비는 통상 항공사 영업비용의 30% 안팎을 차지한다. 이에 국제유가 하락은 항공사에 호재로 여겨진다.

이재혁 LS증권 연구원은 10일 보고서에서 “미국 중간선거 이후 미국과 이란의 전쟁 종전 기대가 형성되며 국제유가가 하향 안정화될 것으로 기대된다”며 “항공사의 유류비 부담도 완화 국면에 진입할 전망”이라고 말했다.

특히 대한항공은 모회사 한진칼의 지분 경쟁으로도 시장의 주목을 받고 있다.

호반그룹은 공정거래위원회에 한진칼과의 기업결합을 신고했다고 이달 2일 밝혔다. 호반그룹은 최근 한진칼 지분을 추가 확보하면서 조원태 한진그룹 회장 측 지분(20.57%)을 넘어섰다고 판단한 것으로 알려졌다.

이에 조 회장도 같은 날 한진칼 보통주 32만5천 주(370억 원)를 12월3일부터 시간 외 대량매매로 사들이겠다고 밝히며 경영권 방어에 나섰다.

증권업계에서는 조 회장과 호반그룹 간 지분 경쟁으로 대한항공의 주주환원이 강화될 수 있다는 분석이 나온다.

양승윤 유진투자증권 연구원은 최근 보고서에서 “한진칼 지분 경쟁의 핵심은 결국 대한항공의 경영권”이라며 “최대주주 지위를 안정화하는 과정에서 주주가치 제고 유인이 커진 만큼 올해 종료되는 대한항공 주주환원 정책이 강화될 가능성에 주목해야 한다”고 말했다.
 

대한항공은 이 같은 단기 호재뿐 아니라 아시아나항공과의 합병이라는 재료도 남아 있어 중장기적인 주가 상승 동력도 충분하다는 평가를 받는다.

대한항공은 12월17일 아시아나항공을 흡수합병해 통합 대한항공으로 출범한다. 아시아나항공은 합병과 함께 법인이 해산되며 자산과 부채, 권리·의무 등은 대한항공이 승계한다.

증권업계에서는 합병 이후 아시아나항공의 운임이 상대적으로 높은 대한항공 수준으로 수렴하면서 매출이 늘어날 것으로 기대한다.

지난해 대한항공과 아시아나항공의 국제선 여객 운임 격차는 약 15%, 화물 운임 격차는 약 17%였다.

문아영 NICE신용평가 연구원은 최근 보고서에서 “합병 이후 브랜드와 예약·판매 체계, 운임 정책이 일원화되면서 아시아나항공의 운임 수준이 대한항공에 수렴해 나갈 것으로 예상된다”며 “양사의 실질운임단가(Yield) 격차가 50% 줄면 연간 약 3300억 원, 75% 줄면 약 5천억 원의 추가 매출 증대 효과가 발생할 것으로 추산한다”고 말했다.

비용 측면에서는 정비 내재화를 통한 절감 효과도 기대된다.

지난해 대한항공은 항공기 160대의 정비에 약 5900억 원을 사용했고, 아시아나항공은 항공기 66대의 정비에 약 7400억 원을 지출했다.

정연승 NH투자증권 연구원은 10일 보고서에서 “통합 항공사의 정비 내재화를 통해 일정 조정과 외주 과정에서 발생하는 비용을 절감할 수 있다”며 “대한항공과 아시아나항공의 합산 정비비 1조2천억 원 가운데 10%만 절감해도 약 1200억 원의 비용 절감 효과를 낼 수 있다”고 짚었다.

박수영 한화투자증권 연구원은 10월27일 보고서에서 “통합에 따른 매출 확대와 비용 절감 효과가 회사가 제시한 3천억 원을 크게 웃돌 전망”이라며 “계산할 수 있는 범위 내에서 예상되는 통합 시너지 효과는 연간 약 1조 원 수준”이라고 말했다.

다만 합병 초기에는 비용 부담이 먼저 반영돼 시너지가 실적에 반영되기까지 시차가 발생할 수 있다는 신중론도 나온다.

문아영 연구원은 “단기적으로는 통합 비용 투입과 합병 시너지 발현까지의 시차, 대규모 신기재 도입에 따른 자금 소요 등으로 수익성과 현금흐름 개선 폭이 제한될 것으로 예상된다”며 “중장기적으로는 시너지가 가시화되면 수익성과 현금 창출력이 점진적으로 개선될 가능성이 높다”고 말했다. 박재용 기자